スフィンクス・レポート

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である7月の「総合CI」は、前月比-0.3%の111.1で、3ヶ月ぶりのマイナス（図2A赤線）。6月は0.1ポイント下方修正の111.5であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-0.4%であったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くと0.0%（横ばい）であった（図2A黄線）。先月まではトレンドが折れたようには見えなかったが、

売上は1-3月期比で年率-2.3%減少（図2A）。昨年1-3月期以来のマイナスである。ただ売上原価の減少がそれを上回ったため（図2B）、粗利益の減少率は同-1.5%で済んだ（図2C）。人件費は年率11%の急伸となったが、販管費が抑制されたお陰で（図2D）、営業利益は-6.8%の減少に収まった（図2G）。そこへ営業外利益が伸びたことが加わり

ぶれやすい経産省季調と異なり、当社の季節調整では前月比-0.4%の小幅下落で、頭打ちながら趨勢としてはまだ多少上を目指していると思われる。8-9月生産予測線が多少なりとも右上がりに変化したからだ。

トランプ関税については、引き続いて数量面ではほとんど影響が見られない。10頁では、対米の自動車輸出台数のグラフだけが悪いわけではない上、今年は世界的に販売台数が調整している年である（図10L）。伸びている中国（図10M）で売れるまともなEVがないのが

成長率が年率1%では大した数値とは言えず、むしろ景気悲観に寄りがちな他社予測が弱すぎたと考えている。

特定少数のインフレ品目があったため、日本のPPIの総合インフレ率は世界に比べて高めで、後追い的に下がって来たが、先行する世界は再びインフレが加速する状況にあり、見誤ってはならない＞日銀

先月は、機械的に算出される景気判断が「悪化」となったことが、トランプ関税中心の経済報道と相俟って、トランプ不況説への追い風となったが、筆者は総体としての不況はいまだ感知できないとした。その後の改定で、「悪化」は取り消されている。

7-8月生産予測線（図2A赤線）は弱含みである。ただ、このところ実現率（計画修正幅）が電子部品デバイスを中心に乱高下しており、実現率をどの辺と見るかで、予測はまったく異なりうる状況だ（図3A、3M）。図3Cの点が示しているように、元の予測が弱くなっているわけではない。が、実現率が

先月号では世界全体としては自動車業界はまだ悪くなっているわけではないと述べたが、6月も欧米で前月比マイナスが続き、世界販売もだらだら下がっている。中国は好調さを取り戻したが、そこで儲けられる旧西側メーカーは少ない。

6月の輸出数量は当社季調では前月比+0.2%で、昨年10月に減速してからの緩やかな上昇を続けている（図2A青線）。ぶれやすい内閣府季調では、6月はより大きなプラスだ。重要なのは6月もなおトランプ関税による悪化らしきものは全体としては見えないことである。

今週のWeekly Economicsで論じたように、総体としての不況はいまだ感知できない。そもそも左図を見て「コロナ以来5年ぶりの悪化」に同意する人がどれだけいるのかと思う。今回は縦方向にむしろ小幅だ。