スフィンクス・レポート

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である1月の「総合CI」は、前月比+1.1%の113.2で、3ヶ月ぶりの突出したプラス。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+0.9%だったが、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くといきなり-0.3%に陰転した。

今回は設備投資の良さに目を奪われるのではなく、減収減益と人件費の減少を見て、国民経済上のネガティブと好景気の終焉を考えるべきだと言える。

記事はエネルギーの補助金や税率変更にその理由を帰しているが、確かにそれもあるものの、図2Hは最初からエネルギーを含んでいない。実際に、エネルギーのみならず、3頁のほとんどのグラフの末端がじわじわ下がっているのだ。

日本メーカーは去年のプラスが取れなかった分、今年のマイナスはない、と言う出だしになっている。今のところ今年の世界自動車販売は絶望的なスタートだ。

1月の発表値は当社季調でも+2.3%と大幅な増産（図2A青線）。ただ、先月号の1-2月生産予測線は5ポイントを超える垂直上昇のような線形を示していたので、さすがにその予測は大幅に下回った。前号で「裏を返せば経験的に1月は予測が裏切られやすい」と述べた通りの展開である。

2四半期ぶりプラスと報道されているが、下表が示す通り、前四半期を0.2%下方修正したところから0.1%の増加であるから、昨日までの市場予想ベースでは0.1%のマイナスという結果である。

鉱工業生産系の下振れを除いてもマイナスとなり、これまでも書いてきた「踊り場」の域を出ることはできなかった。

しかし、裏を返せば経験的に1月は予測が裏切られやすい（図3C）。在庫率はどの財でも上昇を始めており（図2H）、一方で低い業種間拡散度はシリコン一本槍がますます強まっていることを示す（図2J）。強気を言うべきタイミングではない。

「踊り場」にどれくらいの幅を許すかにもよるが、踊り場脱却が期待できるような雰囲気も多少出ている。どちらにしても19ヶ月も「下げ止まりを示している」を継続する政府判断は、左図から見てまったくミスリーディングな表現である。