スフィンクス・レポート

今週のWeekly Economicsで論じたように、総体としての不況はいまだ感知できない。そもそも左図を見て「コロナ以来5年ぶりの悪化」に同意する人がどれだけいるのかと思う。今回は縦方向にむしろ小幅だ。

全体景気を示す全規模全産業（図A）は少しばかり真下へ移動したが、｢マーカー内に収まるほどの微少な変化に過ぎない。ざっくり3月調査から不変というところだ（図2G赤線）。

5-6月生産予測線（図2A赤線）が跳ね上がっていたことは、先月号の大きなニュースだったが、蓋を開けてみると5月の生産は確かにレンジを抜けて伸びてきた（図2A～B青線）。

5月の輸出数量は当社季調では前月比+0.5で、若干頭をもたげた（図2A青線）。重要なのは今もなおトランプ関税による悪化らしきものは特に明確ではないことだ。

図2A～Bは底割れの一歩手前で踏みとどまっている。先行系列が悪化する一方で、遅行系列はまだ改善しているからだ（図2L）。むろん、遅行系列にも悪化が波及すれば不況入り確実なので注視は必要だが、

2頁で損益計算書を上から見ていこう。売上は10-12月期比で年率+5.7%増加（図2A）。前2四半期の4倍近い伸び率である。ただ売上原価の伸びがそれを上回ったため（図2B）、粗利益の伸び率は同2.2%に縮小した（図2C）。ただ、販管費が抑制されたお陰で（図2D）、営業利益はまずまず伸びた一方

2月以降、雇用、所得、時間すべてが弱含んでいたが、4月はそのすべてにおいて切り返しが確認できる。結局企業はリストラ・モードに入り切ることはなく、凹みは一時的なものだった可能性が高い。それを悪く報道する罪は大きい。

4月の輸出数量は当社季調前月比-0.3%で、緩やかな低下を続けている（図2A青線）。重要なのは、トランプ関税による悪化らしきものは特に明確ではなく、今のマイナスはこのグラフの長期的衰退の中に完全に収まっていることだ。

今回は珍しく遡及改定がほとんどなかったので、純粋に-0.2%のマイナス成長だったことになる。大きなものではないのでこのまま景気が悪化するか否かを運命づけるものではない。