スフィンクス・レポート

日本メーカの世界生産台数は季調5月比で減少し、トヨタの前年比マイナスもニュースになっているが、スズキを筆頭に前年比プラスのメーカーも数社あり、全体としては1.6%プラスを維持している。報道ではVWなど中国重視で失敗したように言われているが、図3Cが示す通り中国こそ右上がり趨勢で、そこでの世界一熾烈な競争に敗れただけと言うべきだろう。

6月の輸出数量は、当社季調では前月比-0.9%のマイナスとなり、1月をピークにほぼ下がり続ける状態が続いている。速度計はほぼ不況レベルを示し続けている。先月号では、まだここで終わりではないようにも思えると述べたが、この間の改定なども含めると、数量が1月の水準を上回るのはもはや簡単ではない。

悲観が言いにくいのは、船舶・電力を含む総民需が急伸しているからでもある（図2A～B）。ぶれにくい当社季調でも前月比+15.2%だ。これはほぼ発電所への設備投資であり、今のAI投資に呼応する。

4-5月と多少良くなったが、ここまでならぶれの範疇である。インバウンドの悪化も深刻であり、ここから強気になれる内容ではない。

PPIインフレのモメンタムは、6月に世界でピークを越えた。しかし、日本はその中でも相対的に高いインフレ率を甘受しており、そのコストが誰になすりつけられるのかは大問題になってくると言えよう。

5月は季調前月比でA～Dがすべてプラスであった。先月と同様に、全体的に良い結果だったと言える。需要サイドと供給サイドを並べてGDPベースで見ると、4-6月期のGDP民間消費支出は一段加速しそうである。

利益が出た企業は、多少は雇用の頭数を増やしているかも知れないが、人件費を抑えた分を設備投資に回す傾向があり、国民経済としてはあまりメリットを感じない。

一方で、世界景気は全体としてもはや強くないため、世界CPIの加速にも少し限度が見えてきている（図6E）。インフレの先は秋からの不況によるデフレと考えてきた筆者にとって、インフレ&利上げ連鎖シナリオもまた違和感があるわけだ。

5月の輸出数量は、当社季調では前月比+0.5%のプラスに転じ（図2A青線）、速度計も多少戻した（図2H）。微妙な戻り方だが、対米輸出数量の2段上げが続いていること（図11A、ただし価格は弱い、図15E）や、対中輸出数量は減っているものの（図11C）、価格が急激に上昇して（図15B）、総額は弱くないこと（図3F）など考慮すると、まだここで終わりではないようにも思える。

4月の船舶電力を除く民需は、ぶれの少ない当社季調でも前月比+5.1%の結構な増加となった（図2C）。内閣府季調（図2D）はより大きくぶれているが、どちらも改めて最近の上昇基調を再確認する結果となった。

4月は当社のX13AS季調では3月比+0.3%のプラスだった（図2B）。リアルタイムでは+1.8%と先月の+2.8%から落ち込み、四半期ベースでも徐々に減速している流れも不変である（図2C青線が上に凸）。ここで政府が基調判断を引き上げるのはおかしい。

先月も書いた通り、輸入物価インフレが輸出物価を大幅に抜いてきており、一方で消費者物価への転嫁も遅れているため、企業業績に対してもっと慎重になるべきである。

以上のグラフにはイラン攻撃による3月からの屈折は特に見られない。左記事のように「中東情勢の先行き不安で」と書いても恐らく誰も異を唱えないだろうが、それが大新聞のすることだろうか。左のグラフを含め財布の紐が締まったのは昨年晩秋であり、最近はむしろ良くなっている。

現金給与総額に雇用数の増分を加味した企業の総支給額の実質値（図2K赤線）は、年率3.2%に更に減速した（先月は3.7%、先々月は7.2%）。補助金によるCPIの抑制効果が減っており、図2Gや2Kの赤線（実質値）は頭打ちである。前年同月の低いところと比べるから左記事のようなのどかなことが書けるが、実際はプラスはもう消えている。

八社の世界生産台数は4月も伸びて、暦年平均でも+2.2%と勢いを増している。下がったところからの戻し具合の違いでしかないものの、インドや日本の伸びを取れるところがこの瞬間は強みと言えるか。現代の調子が悪い。