スフィンクス・レポート

図2B黄線からは先月の加速線形は姿を消し、ほぼ直線になった。隔月で一喜一憂しやすいパターンが続いているが、先月号で述べたようにぶれずに本筋を見る必要がある。7月に跳ね上がっていた遅行CIは、その半分を失った（図2L）。先月号で「確報そして8月を展望すると大きな反動減が出る可能性が高い」と述べたとおりである。

全体景気を示す全規模全産業（図A）は小幅だが右下方向に移動。これは概念図としては「改善するがもはや驚きはない」であり、6月調査までの時間稼ぎから一歩悪い方へ踏み出している。しかも次回予定線（次回は必ずこの線上のどこかにくる）はかなり右下に移動した。これは企業の見通しが今更ながら強気シフトしたためであり、次回はもっと大幅に右下へ回り込んで、景気の山を形成する確率を高めている。

左記事では天災による自動車の減産が理由になっているが、これは典型的霞が関レクチャーであり、政権の失点にならないように、都度適当に出来事のせいにする。実際は3頁にあるように、自動車以外もほぼすべての業種で、計画が大幅未達となっており、一部の問題ではない。

8月の輸出数量は当社季調では前月比-1.1%となり、先月の切り返しも虚しく、下落トレンドに戻ってしまった（図2A青線）。速度計も失速した（図2H）。すべての方面に対して輸出数量は低下している（図2E）。

7月は当社のX13AS季調では6月比+0.1%のプラスだった（図2B）。リアルタイムでは+3.7%と先月の+3.4%から若干強くなり、四半期ベースでも好調な上昇である（図2C青線）。

7月最大の特徴は、遅行CIが急に跳ね上がったことで、これが総合CIを強くした（図2L）。問題はそれが継続するかだが、今回の伸びは失業率とCPIが稼ぎ出しており、どちらも一時的な要因である上、未算入系列には実質消費など弱いものが多い。従って、確報そして8月を展望すると大きな反動減が出る可能性が高い。

前号では1-3月期は幸運であり、4-6月期は貿易統計に表れた交易条件の大幅悪化で利益が圧縮されると読んだ。それは外れたかに見えるが、4頁で製造業を見ると営業利益や利益率は伸び悩み、人件費も減っている。全体を支えたのは非製造業の方であり…

…とそこまでは良かったのだが、図3Aの計画修正幅はさらに下落してゼロのラインを切ってしまった。しかもその原因は、花形だった電子部品デバイスにあって、図3Jの実績線はついに大きく低下に転じている。いよいよ数量でのシリコン・サイクルがピークアウトしたようである。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である6月の「総合CI」は、前月比+0.3%の115.6で小幅な伸びだった（図2A赤線）。5月は0.4ポイント下方修正された115.2だったので、6月は先月時点の5月と同じ。要は先月から前進していない。

私は景気のピークが近いと述べてきており、実は強い数字だったと主張する義理はないのだが、下表が示すように、今回は過去が0.6%も上方修正された上での0.3%成長なので、昨日基準で考えれば前期比0.9%アップ（年率3.5%）の、結構な成長だった。