スフィンクス・レポート

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である8月の「総合CI」は、前月比-0.3%の110.9で、2ヶ月続きのマイナス（図2A赤線）。7月は0.2ポイント上方修正の111.3であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでは-0.5%であったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くと-0.2%となった（図2A黄線）。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である7月の「総合CI」は、前月比-0.3%の111.1で、3ヶ月ぶりのマイナス（図2A赤線）。6月は0.1ポイント下方修正の111.5であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-0.4%であったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くと0.0%（横ばい）であった（図2A黄線）。先月まではトレンドが折れたようには見えなかったが、

先月は、機械的に算出される景気判断が「悪化」となったことが、トランプ関税中心の経済報道と相俟って、トランプ不況説への追い風となったが、筆者は総体としての不況はいまだ感知できないとした。その後の改定で、「悪化」は取り消されている。

今週のWeekly Economicsで論じたように、総体としての不況はいまだ感知できない。そもそも左図を見て「コロナ以来5年ぶりの悪化」に同意する人がどれだけいるのかと思う。今回は縦方向にむしろ小幅だ。

図2A～Bは底割れの一歩手前で踏みとどまっている。先行系列が悪化する一方で、遅行系列はまだ改善しているからだ（図2L）。むろん、遅行系列にも悪化が波及すれば不況入り確実なので注視は必要だが、

速度計は徐々に減速しているものの（図3G）、多くの尺度で見て、まだ好景気は継続している。トランプ政権が朝令暮改であることもあるが、今の時点では成長経路が断たれたわけではなく、

総合CIは、日本経済がまだ悪くなってはいないことを示している。ただ2月は多少弱さを感じさせる部分があり、トランプ関税の実需面、心理面でのプレッシャーに立ち向かうには少し不安が出てきた。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である1月の「総合CI」は、前月比+0.7%の111.3へと前進した（図2A赤線）。12月は0.6ポイント下方修正されて110.5であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+0.7%で（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である12月の「総合CI」は、前月比+0.6%の111.1へと前進した（図2A赤線）。11月も0.1ポイント上方修正されて110.4であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+0.6%で（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である11月の「総合CI」は、前月比-0.7%の110.3へと後退した（図2A赤線）。10月は0.3ポイント上方修正されて111.1であった。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-0.7%だったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業

図2B黄線が示すように、四半期平均で見れば2四半期連続でマイナスである。9月の景気を把握する新しい指数も頭打ち感を見せており（図3K）、左記事の前向きなトーンとはかなり異なるのが現実である。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である9月の「総合CI」は、前月比+0.8%の110.5へと伸びた（図2A赤線）。8月は0.3ポイント上方修正されて109.6。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+0.9%と弱かったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7

図2B黄線が示すように、四半期平均で見れば末端7-9月は（7-8月平均の数字で）わずかにマイナス。先月時点の当社予想より多少弱い。9月のデータが加わることでどれだけ上向くかによって、しばらく前からの「緩やかな拡張」傾向が維持されているかどうか分かることになるが、図2A黄線で底が切

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である7月の「総合CI」は、前月比+1.2%の111.5へと反発した（図2A赤線）。5月は0.5ポイント上方修正されて110.2。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+1.3%と強かったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の

■ 先行CI、一致CI、遅行CIの平均である6月の「総合CI」は、前月比-2.2%の109.7と沈んだ（図2A赤線）。5月は0.3ポイント上方修正されて112.2。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-2.2%と悪かったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系

図2B黄線が示すように、四半期平均で見れば末端4-6月はほぼ横ばいまで減速。速度計も若干だがマイナスになってしまっている（図3G）。一致CIだけに基づく内閣府の機械的判断は今になってようやく「下げ止まり」に上方修正されたが、総合的現状はむしろ「踊り場」である。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である4月の「総合CI」は、前月比+0.1%の110.9となった（図2A赤線）。3月は0.3ポイント上方修正されて110.8。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも0.0%と横ばいだったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7

内閣府の機械的判断は先月から景気の山を過ぎている可能性も示唆するようになっているわけだが、これは一致CIだけで判断する乱暴な習慣に基づいたもの。上記の総合CIで幅広く見れば、特にぶれの大きい鉱工業生産を除いた黄線で見れば、現状は景気減速に過ぎない（図2B、3G）。内閣府は仕方なく

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である2月の「総合CI」は、前月比+0.8%の110.0となった（図2A赤線）。1月は0.7ポイント上方修正されて109.2。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも+0.7%で（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除いて

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である1月の「総合CI」は、前月比-2.5%の108.5となった（図2A赤線）。12月は0.6ポイント上方修正されて111.3。TOPIXなど相場2系列を除くベースでは-2.7%と下げ幅を広げたが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である12月の「総合CI」は、前月比+1.2%の110.7となった（図2A赤線）。11月は0.4ポイント上方修正されて109.5。TOPIXなど相場2系列を除くベースでは+1.3%となり（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である11月の「総合CI」は、前月比-1.1%の109.1となった（図2A赤線）。10月は0.1ポイント上方修正されて110.4。TOPIXなど相場2系列を除くベースでは-1.2%となり（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である10月の「総合CI」は、前月比-0.2%の110.3となった（図2A赤線）。9月は0.8ポイント上方修正されて110.5。TOPIXなど相場2系列を除くベースでは0.0%の横這いとなり（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である9月の「総合CI」は、前月比-0.2%の109.7となった（図2A赤線）。8月は修正なしの109.9。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-0.2%だったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くと-0.4%と