スフィンクス・レポート

2頁で損益計算書を上から見ていこう。売上は4-6月期比で年率4.7%増加したが、4-6月期の同7.0%からは減速した（図2A）。原価の伸びは低めで（図2B）、粗利益は年率2桁上昇（図2C）。4-6月期と異なり販管費（図2D）と人件費（図2E）も伸ばしたにもかかわらず、営業利益（図

10月の生産は当社季調、経産省季調ともに前月比プラスで（図2B）、業種間の広がりも拡大し（図2J）、表向きは良くなった。直前の下げが底割れ的なものではなかったことは確認できた。しかし図2A赤線が示している年末までの予測はまったく低調なままだ。予測は外れが益々減っているの

10月下旬以降、世界的に株価が反発する中でも、中国株は弱含みの状態が継続（第23頁）。相次ぐテコ入れ策への不動産株指数の反応は鈍い（第24頁）。（テクニカルな要因でアップロードが遅れましたこと、お詫び申し上げます）

S&P500のGrowth対Value相対株価（1979年12月末=100）は直近で「配当除く」ベースが237.4、「配当含む」ベースが129.5である。後者で見れば、Value株とGrowth株はかなりバランスの取れた関係にある。日本株で同様の比較をするとかなり困惑させられる。

水もないところで元気なく横たわる何人もの乳児など、凄惨を極めるガザの映像を見ては目を背ける日々が続いている。筆者がこの地域を訪れたのは、オスロ合意前、第一次インティファーダの時期で、パレスチナ人地域は尽くシャッターを下ろし、場所によっては建物の弾痕も生々しかったが、イスラエル軍の

米国先物市場における投機筋（Non-commercial）のネット建玉残高（毎火曜）は、E-MINI S&P 500先物、Tノート10年先物とも本年5月30日に売越幅ピークを記録。直近では前者は解消。後者はまだかなりの売越幅を残している（第30頁）。

今回、重要な数量指数や価格指数の基準年が2020年に切り替わったが、現時点で発表されている系列数は少なく、公表期間も1年限りと短い。従って接続と呼ばれる旧系列との統合作業の精度が得にくく、季節調整の正確さも劣る段階だが、読者に現時点でのベストな計算結果を速報する必要性はあると

10月の鉱工業生産は前月比+0.4%と上げ足した（図1）。図2が示すリアルタイムの増加率は、最近はおよそ年率5%のラインを下回ったことはない。なるほどこれが2017年は6.5%、18年は5.9%、19年は6.1%であったから多少劣るが、大きな変調を示すものではない。

8月は今年に入って最大の伸び率（速報時0.7%）を記録し、速度計も加速を示していたが、9月はその反動が出て横ばいとなった。加重の大きいインドのアップダウンがぶれとなった形である（図3頁黒線）。ただ個別の凹凸は合成、相殺され、速度計は安定した半好況的な伸びを続けていることが改めて確

前号で、実質年率6%と言う素っ頓狂な成長の後なので、来四半期には反動が出る可能性が高いと述べたが、その通りになった。下表のとおり、0.1%の遡及下方修正を含めると-0.6%（年率-2.5%）の結構なマイナスである。当社SGRIモデルでは-0.7%（年率-2.7%）で、差異はさ