スフィンクス・レポート

ただし、日本の輸出の対米依存度が高く、その1/3が自動車という偏りの中では、9月に対米で起こったことは一般的な不況とは意味の違うものである（5頁全体の悪化ではない）。10月に尾を引くとしても、このペースでの下落が続くとは考えにくい。むしろ年初からの対中輸出の減少が、9月は多少

鉱工業生産（図A）やGDP（図V）が折れたのは年初のことであり、今になって特に悪化したわけでもないのに、資源価格、電力制限や恒大集団など最近の理由ばかり挙げているメディアには失笑を禁じ得ない。実勢に6ヶ月遅行する前年同期比分析がもたらす毎度の勘違いなのであるが。

米国株は堅調な企業業績などを背景に足元でまた勢いを盛り返しつつある。金融、エネルギー、一般消費財の各セクターに資金は相対的により流れ、最大の時価総額を誇るITセクターには滞留し続けている。一方、中小企業の利益のモメンタムは悪化。経済全般見通し2012年12月以来の低水準にある。

先進国セクター別相対株価では、この期に及んで生活必需品セクターが安値更新（第25頁）。市場参加者はまだ守りの姿勢を固めるという状況にはないようです。

筆者の住む県でもアストラゼネカの接種が可能になったので、県内1つだけの会場にわざわざ接種に行ってきた。前回書いたように、報道がもたらした日本でのアストラゼネカの不人気ぶりは想像以上で、県全体で100人分しか枠がないのにも驚いたが、実際に打ちに来たのはわずか38人ほどで、余りは廃棄

「作りたくても作れない」が一部の真実だとしても、タイミング的に言うなら「作れなくて実はちょうど良かった」、「作っていたら在庫の山になっていた」と言うのが筆者の見立てとなる。

新型コロナウイルス新規感染者数が劇的に変化する中、各種景況感調査の結果にも調査時期の影響が表れた。

MSCI新興国株指数では新興欧州と新興ラテンの明暗が鮮明（第26頁）。前者の約7割を占めるロシア株は資源高で上昇加速（第27頁）。プーチンも高笑いしているんでしょうか？

...しかし1ヶ月経っても中国経済の調整は止む様子がなく、国内でもいよいよピークアウトを予期させるようなグラフが現れてきたのが8月である。8月の鉱工業生産は大きく下がったばかりか、9-10月予測もマイナスとなって、実現すれば景気は後退期となるような線形（図A）。在庫率も久々の上昇

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である8月の「総合CI」は、前月比－1.9%の96.0であった（図2A赤線）。7月は0.4ポイント上方修正されて97.9となっている。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも－1.9%とマイナスだったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生

業況判断DI実績値を横軸に、サプライズを縦軸に取ったのが業況サイクルのグラフ。「短観」9月調査では、製造業・非製造業の別、規模別、業種別を問わず、ほとんどでブレーキが掛かる形となった。

10月1日より日経平均株価の算出で、みなし額面が廃止され株価換算係数が導入されました。「新規採用銘柄のウェイトは1%を超えない」よう恣意的に係数が設定されるため、キーエンス、村田製、任天堂のウェイトは2.32％となりました。浮動株時価総額ベースの6.57%とは著しい乖離です。

別府式サイクルチャートは、大企業製造業（図B）、全規模全産業（図A）ともに旋回を継続した結果、「もはや意外感はない」の象限の下の方に近づき、特に図Aは悪くすれば「意外感を伴いながら悪化する」に入る可能性もあるような位置に達した。

想像以上に悪い結果で、図2Aは予測も含めてついにピークアウト線形になってしまったし、図3Aは大きく「意図せざる」方向に悪化した。図3Cで予測のポツポツが上がり続け、赤線が下がり続けるなら典型的な天井であり、不況的になる可能性も考慮する必要がある。

今日はワクチンに関する考察の1つの示唆として、不思議な現象が一部の新興国で見られていることから話を始めよう。筆者がデータを毎日更新するウォッチリストに入っている国の中ではチリ、ブラジル、インドがそうなのだが、人流がコロナ以前の水準に戻っているのに、新規感染者数が増えていない新興国

「『選挙の顔にならない』切られた岸田氏、『勝てる』菅氏」。昨年9月3日付朝日新聞の記事見出しです。ジョークではありません。

FF金利先物清算価格に基づくFF金利予想カーブは、9月3日に発表された8月雇用統計後の下振れを完全に埋め合わせ、7月2日発表の6月雇用統計後の予想カーブの上に位置することとなった。6月FOMC後の予想カーブと比較すると、2022年12月と2023年12月の値はほぼ同じである。

「『選挙の顔にならない』切られた岸田氏、『勝てる』菅氏」。昨年9月3日付朝日新聞の記事の見出しです。ジョークではありません。これから1年後にはどういう見出しが躍っているのでしょうか。

電機株は全体として見れば、コロナ禍でのアウトパフォームぶりが鮮明ですが、冴えない銘柄は冴えないままというのもあります。例えば、三菱電機の相対株価を見ると、検査不正を繰り返す体質を市場から見透かされていたようです（第21頁）。メガバンクの一角なども含め、長期低迷を覆すのは容易ではな

鉱工業生産は図A末端が示すとおりフラット化。図A’が示す平均伸び率も2%台まで下がり、中国としては不況と言っても良い低迷ぶりである。堅調だった発電量（図B）も頭が下がりはじめ、粗鋼（図C）、セメント（図D）、自動車（特6）はますます減産が定着して、個々に見れば不況のグラフと言える

日本株は「31年ぶりの高値」と喧しいが、海外株に比べ大幅周回遅れの話に過ぎない。東証1部PBRで見ると、13年以降は概ね「1.0～1.5倍」のレンジで推移。今回の急騰もその範囲内での出来事だ。リーマン・ショック後の落ち込みからいまだ本質的には抜け出していない。