スフィンクス・レポート

世界も弱い。世界鉱工業生産は伸び悩み、リアルタイムでついに1%を割るところまで減速している。Weekly Economicsでも述べたシリコンの在庫率増加が、こうしたタイミングで起こっていることはとても危うい。

当社の季節調整でも前月比+0.7%の小さくない伸びで、8月の谷から回復したのはもちろん、トレンド的にも昨年初めからの緩やかな増産が続いていた形になった（図2B）。弱含んでいた先月の10-11月生産予測線よりも、蓋を開けたら良い結果となった。ところが、

当社の季節調整でも前月比+1.5%の大きめの伸びで、底割れ一歩手前に見えた先月から復旧したイメージ（図2B、次項参照）。先月、めげずに上昇していた9-10月生産予測線をなぞる結果となった。

当社の季節調整でも前月比-0.8%のそれなりの低下で、先んじて急落していた輸出数量と同じく、出直し的な下げとなった（図2B、次項参照）。先月時点の8-9月生産予測線は上昇していたので、予想と逆方向の結果であり、上昇趨勢はもはや主張しにくい。

ぶれやすい経産省季調と異なり、当社の季節調整では前月比-0.4%の小幅下落で、頭打ちながら趨勢としてはまだ多少上を目指していると思われる。8-9月生産予測線が多少なりとも右上がりに変化したからだ。

7-8月生産予測線（図2A赤線）は弱含みである。ただ、このところ実現率（計画修正幅）が電子部品デバイスを中心に乱高下しており、実現率をどの辺と見るかで、予測はまったく異なりうる状況だ（図3A、3M）。図3Cの点が示しているように、元の予測が弱くなっているわけではない。が、実現率が

5-6月生産予測線（図2A赤線）が跳ね上がっていたことは、先月号の大きなニュースだったが、蓋を開けてみると5月の生産は確かにレンジを抜けて伸びてきた（図2A～B青線）。

日本の鉱工業生産は5-6月に一段の強気に転換する。世界生産も好調さを維持しており、先月も述べたように、トランプ政策が生んだ混乱はまだ決定的なものではない。

日本の鉱工業生産は完全に勢いを失ったが、まだ不況入りの予兆は感じられない。世界生産にも勢いが残っており、トランプ政策が生んだ混乱は、まだ決定的なものではない。

図2Bの末端が示すように、当社季調は横ばい、経産省季調ではプラスだったが、見ての通り経産省季調は当社に遅れて底入れしてきた形であり、ようやく現実に追い付いたと言うところ。先月も書いたように、この差を生んだのは当社の春節補正である。速度計も加速し、好況期並みになってきた（

図2Bの末端が示すように、当社季調では2ヶ月連続プラス、経産省季調ではマイナスと、1月は大きく割れた。この理由は簡単で、当社季調では春節の影響を補正しているからである。春節は中国だけでなく、韓国、台湾、シンガポールなどアジアの広域で大なり小なり祝われるので、ある時期から日本の

図2Bの末端が示すように、当社季調でも経産省季調でも12月は小幅なプラス。先月時点の予測線にほぼ沿った展開となった。その上、今月時点の目先2ヶ月の予測線（図2A赤線）は更に上昇を続けている。覇気が感じられるようになったとまでは言えないが、このところのジグザグするだけの線形から

図2Bの末端が示すように、当社季調でも経産省季調でも11月は大きめのマイナス。先月時点の予測線（図2A赤線）通りの展開となった。一方で、今月の予測線は反転上昇している。底割れは回避するようだが、図2Aが単にぶれるだけで覇気のない線形トレンドであることに変わりはない。

図2Bの末端が示すように、当社季調でも経産省季調でも10月は大きめのプラスだった。しかし良い話はそこまでで、ここからの予測線（図2A赤線）は鋭く下落している。先月号ではまったく覇気のない展開と述べたが、その後の展開は更に弱く、底割れ的である。自動車不祥事や台風のせいにで

図2Bの末端が示すように、経産省季調ではプラスでも、当社季調ではマイナス。下がったところからの予測線（図2A赤線）は先月よりも薄弱で、まったく覇気のない展開しか見えてこない。いつまでも自動車不祥事や台風のせいにできないことは、図3Kの10～11月予測がまた下がっているこ

先月号での図2A赤線を裏切って、生産指数は急落した。図2Bを見ると現実は経産省季調ほど悪くはないにせよ、上昇ペースを少なめに認識し直す必要性を感じる。同時に、9-10月予測は緩やかな増産となっているが、先月時点よりも下がったところからなので、これもスピード調節を示唆している。

先月号での図2A赤線にほぼ従って、生産指数は増加した。8-9月予測も緩やかだが増産となっている。在庫、在庫率共に減少し（図2E～F）、計画修正幅も歴史的高さを維持（図3A）。業種間拡散度も50を上回って高い状態が続いている（図2J）。先月号でも書いたように、これだけ条件

6月の自動車生産が低下するのは先月のこのレポートでも明らかだったことであり、問題はその後の回復の目処だ。図2A赤線は7-8月に早くも急回復を見越しており、生産に関してはあっさりと楽観維持で良いと思う。先月号では、自動車不祥事にやたら振り回されるのはあまりにジャーナリステ

5月はようやく自動車の増産が加わって、図2A青線もそれなりのレベルまで戻してきた。しかし、トヨタなどに改めて国交省の捜査が入ったことにより、6-7月の生産計画は再び下方修正されている（図2A赤線）。何ともやるせない。ただ先月号まで批判してきたように、自動車不祥事にやたら

左記事では悪くなっているかのような報道だが、基本的に3月の経産省季調が上振れしていたことの反動に過ぎず（図2B）、当社季調では順当な回復が続いているし、続きそうである（図2A）。また新聞（と背後の役所）の特性として何かその場限りの言い訳が必要であり、先月まではダイハツ不

…それは実際に図2Aの青線となって実現し、4-5月の予測は更に上昇する形になっている。2月調査のネガティブ・サプライズが一瞬だったことを見抜けたかどうかが焦点だったわけで、やはり図3Aは重要だ。世界鉱工業生産も緩やかな上昇が継続しており（図4A）、リアルタイムで見ても加速が

先月号では、「ダイハツは煙幕に過ぎず、2-3月も左記事（当時）のようにマイナス幅を取り戻すどころか、実際は図2A赤線（当時）のような漸減になりかねない状況」、と警告したが、実際に生産は2月も漸減した。左記事は、戻ると思っていたら戻らなかった驚きをもろに伝えている。

ダイハツ、トヨタ系の工場停止だけが原因なのなら心配はないのだが、実はそうではないところが今月のサプライズ。先月号で筆者は、既に織り込まれていた1月の減産に対して、①在庫は絶対、相対を問わず減っていること（図2E～F）、②計画遂行においてサプライズ（意図せざる急変）がない

12月の生産は当社季調では横ばいで、グラフの頭打ち傾向は続いている（図2B青線）。経産省季調での上昇（同赤線）は、いつものぶれであり、その分1月予想も急落となっている。相変わらず冴えない。それ以上に問題なのは、1-2月の予測線が大きく下がっていることだ（図2A赤線）。左