スフィンクス・レポート

ぶれの少ない当社季調では若干のマイナス（図2B）経産省季調は横ばいだが、先月が下振れしたところからなので、当社対比で特に良かったわけではない。今月のハイライトは、図2A赤線が示す短期予測が大きくプラスに転換したこと。先月までは弱含みになっていたが、筆者は図3Aが示す予測

いまだ生産が減少しているわけではないが、4月以降は伸び悩みが続いている（図2B）。ぶれの少ない当社季調の方が分かりやすい。図2A赤線が示す短期予測は、今月もマイナス方向。ただし、先月時点でもマイナス予測だったが、今月の実績は横ばい程度で済んだ。図3Aが示す予測外れも低下

経産省季調では前月の大きなマイナスからの反動で大きく伸びたように見えるが、当社季調では小幅な上昇で、筆者の期待を幾分下回る結果だった（図2B）。生産計画もここへきて4か月ぶりにマイナスになり（図2A赤線）、上昇に転じない予測点にはまだ企業の弱気が感じられる（図3C）。た

基準年が改定されて、経産省季調も見直されたことで、当社季調との差違が縮小し（図2B）、話が分かりやすくなった。当社季調では最初から4月はプラスだったが、先月の経産省季調ではマイナスで、それが今月プラスに修正された。5月はそこからどちらの季調でもマイナスとなったわけだ。そのため新聞

先月号で筆者の予想通り1-3月期に底が形成されたことを確認した後の4月。当社季調ではプラスだったが、経産省基調ではマイナスで、見方によってはパッとしないかも知れない（図2B）。 だが底の存在自体は変わらない（図4E）。また5-6月予測は緩慢な上昇だが、不況に舞い戻る兆候はない（図

先月号では、筆者の予想通り1-3月期に底が形成されそうな案配になったことを報告した。3月もその流れがより確実になっている。 近未来予想である図2A赤線は、4-5月も上昇が続くであろうことを示している。その背景にある図3Aも上昇を続け、すなわち企業の計画が達成されるようになり、ネガ

先月号で述べた最大の論点は、筆者の予想通り1-3月期に底が形成され、4-6月期がプラスになるかどうかであった。まだ下がっていた数値の中に現れてきた良い変化に注目したわけである。その観点から見て、果たして2月はどうだったのか。ついに図2Aに底らしきものが現れたという点で、率直に言

当社季調での生産は前月比で1.5%のマイナスで（図2B）、ぶれの大きい経産省季調のような落ち着きのなさは示さなかったが、生産調整の継続が確認された。ここからの問題は、筆者の予想通り1-3月期に底が形成され、4-6月期がプラスになるかどうかである。 その点で、今回は悪い知らせと良い

当社季調での生産は前月比で1.9%のマイナスで（図2B）、生産調整の継続を示した。Weekly Economicsで述べたように筆者は景気に明るい兆しを認めてはいるが、さすがに昨年中に底入れしたとは思っていないので、しばしこのような数字が出てくることには驚かない。 重要なことは、

経産省は今さらのように基調判断を下げ続けているが、先月も述べたように、既にある程度は警戒してきた筆者には危機の切迫感がない。今回も思ったほど悪くない結果だった。確かに生産指数はそれなりの低下を示しているが、ここから図2A赤線のような経緯を辿ったとしても、ここ2-3年のアップダウ

先月は当社季調ではプラスだったが、いよいよ今月は低下となった。経産省季調では2ヶ月連続低下だが、それは8月に季調エラーで上振れした反動と繋がったからである（図2B）。筆者はその8月分発表時に「コロナ前水準を回復」と持ち上げる新聞記事を批判して、「生産は一旦は頭打ちと冷静に考える必

経産省季調では8月が大きく上ぶれていたので、前回予想した通りの反動減となったが、減少幅が意外に小さかったのは、当社季調で見ても結構な伸びがあったからである（図2B）。 とは言え、それほど素晴らしい話ではない。出荷は予想通りのマイナスとなったので（図2C）、差は在庫となった。図2J

8月は、当社季調では前月比0.4%増の97.7であり、コロナ前水準にも達していない。事前のエコノミスト予想平均が0.2%増（右記事）、後述する世界鉱工業生産が0.1%増（図4A）であることから見ても、右図の通りやたらぶれの大きい経産省季調が不自然に強い数字（2.7%増）を出しただ

7月は、当社季調と経産省季調に大きな隔たりはなく、どちらで見ても生産は順当に伸びた（図2B）。リアルタイム伸び率でも青線（好況期平均、図2D）を超える一方、在庫率（図2K）は減少傾向が続いており、その意味では好調であると表現して構わない。 ただし、向こう2ヶ月の生産計画を見ると、

先月号では、5月が大幅マイナスだったのはGWの季節調整不全であり、6月の公表値は見かけ上急反発する可能性も大きいと述べたが、右図あるいは図2Bが示すとおり、予測通りになった。先月、経産省が基調判断を下げてしまい、今月再び上げざるを得なくなったのは、見苦しい。昨年の5月も同様であり

当社季調では前月比横ばいで、言葉の上ではイメージが異なるが、実際は図2Bが示しているように、どちらの季調で見ても低迷している。自動車部品の不足で大減産となった去年9月の谷からは、一旦持ち直しているが、その後は失速しているのである。その本筋が右記事から伝わってくるかどうか。 とは言

当社季調では前月比プラス0.8%で、発表値よりはかなり強いが、図2Bに表れているように、流れ対比では弱々しい。とは言え、先月は一旦横ばいになってしまった向こう2ヶ月の生産計画が、再び右上がりに戻ったことは、弱いながらも増産の継続を示唆している（図2A赤線）。今月は戻りの第一歩が示

2ヶ月連続のマイナスで、再び減産トレンドに転換してしまった懸念も覗いたが、2-3月の予測はこれ以上のマイナスを示しておらず（図2A赤線）、長期的なものではないだろう。新聞の特性として一番影響したセクターだけを記事にすることがあるが、3頁のグラフ赤線を見れば分かるように、鉄鋼、化

生産は多少凹んだが、11月の急伸の反動であり、当冊子のキーチャートである図2Aの予測線も上がっているので、1つの通過点として特に問題を感じない。こうしたぶれまでいつもの部品調達難で説明することの方が問題で、むしろ読者にはトレンドが右上がりになってきたことが伝わらなくてはならないの

生産が大幅に上昇し、当冊子のキーチャートである図2Aの予測は、逆に弱含んだ。この解釈が難しい。確かに予測以上に戻りすぎたと言うだけかも知れない。図Aは青い実績の部分がかなり上昇し、その反動の形で12-1月予測の赤線は頭打ちになっている。予測値の水準そのものが、先月から低下した

低水準かも知れないが、これが不況入りかどうかが論点だとするなら、僅かであれ10月の上昇は救いである（図2B）。その上、11-12月の短期予測も含めると、むしろ景気は不況どころか持ち直す可能性が高くなっている（図2A）。在庫の急増も続かなかった（図2J～K）。先月の当冊子では、

落ち込みの7割が自動車工業だったとしても、残る3割だけで線形はピークアウトを形成するので（図2B）、やはりマクロ的に見て景気が調整期に入っていることは疑いない。相変わらず報道は逸話に寄りがちで、読者に伝えるべき全体像を欠いていると言える。

想像以上に悪い結果で、図2Aは予測も含めてついにピークアウト線形になってしまったし、図3Aは大きく「意図せざる」方向に悪化した。図3Cで予測のポツポツが上がり続け、赤線が下がり続けるなら典型的な天井であり、不況的になる可能性も考慮する必要がある。

実態としては図2Aの当社季調が示すように、トレンドは頭打ちである。そして、それは日本だけの現象ではなく、広く世界も同じである（図4A）。であれば、業種限定、地域限定の逸話的解説で、調整を一時的なものと見下すのは危険だ。筆者の解説は、これまで通り中国経済のスローダウンに端を発した世