スフィンクス・レポート

世界輸出数量も4月はマイナスで、急減速している（図3C赤線）。オランダCPBの輸出数量指数は2月にかけて急伸し、当社数値と大きく乖離していたが、3月に急落して当社レベル以下になった（同青線）。どちらもリアルタイムの伸び率は年率2% 台まで落ちて、もはや好況とは言えないレベル（図3D）。

世界成長率は、59%段階の暫定値で前期比年率2.7%と、10-12月期の同4.1%から大きく低下した（図4J）。まだ不況ではないが、青息吐息になってきている。夏場が世界景気のピークという当社予想が正しいなら、それも不自然ではない。

1月分まではトランプ関税後の一時的戻り（その後が続かない）と考えてきたが、2月分では一時的かどうかは見極める必要が出ていると上方修正した。今回3月分の数値が内需サイドでも悪くなかったので、景気はまだ減速していないと更に上方修正する。

3月の発表値は当社季調では-1.0%と明白な減産（図2A青線）。急伸していた先月号の3-4月生産予測線は完全に外れた。世界鉱工業生産も2-3月は減速が続き、以前の半好況的勢いに戻っている。

先行CI、一致CI、遅行CIの平均である2月の「総合CI」は、前月比-0.4%の113.6で、先月の突出後の小さなマイナス（図2A赤線）。1月は0.9ポイント上方修正の114.1で、更に突出している。TOPIXなど相場2系列を除くベースでも-0.6%だったが（図2A青線）、そこからぶれの大きい鉱工業生産系の7系列を除くと+0.1%に陽転した（図2A黄線）。

戦争が始まったことでメディアは単純に「悪化」の証を求めており、3か月後の先行き予測がマイナスであることをことさら強調しているが、先行きがマイナスなのは日本人の習性であり（図2H青線）、それ自体は何も意味していない。景気は夏頃にピークアウトと言う当社予想からすれば、あと1-2回の調査まではDI（同赤線）の改善は続いて不思議ではないと言える。

問題は、やはり実績としての伸びがシリコン（電子部品デバイス）に限られていると言うことだ（図3D～Lの赤線）。Weekly Economicsで述べてきたように、そのシリコンの在庫率は日韓台で上昇気配を見せ続けており、夏頃には生産がピークアウトする公算が高い。その後は何も支えがない。