スフィンクス・レポート

図3Lで名目の民間設備投資を概観すると、昨年10-12月期の最終的な設備投資（GDP統計における民間企業設備、赤線）は、法人企業統計（青線）のTSMC工場建設などによる急上昇を反映して、大きく上がって終わっている（図2M）。今年に入ると、工作機械受注（同黄線）は1-3月

国内企業物価指数全体としてのリアルタイム・インフレ率は、3月は+2.9%（図2A）。改定後の2月値の方が若干高かった（図2C）。図2Aは確かに踊り場を抜け出したが、その後再び勢いが低下しているのだ。エネルギーを含まないコアも同様に減速し、リアルタイムでは+2.4%（図2

中国の3月は大きく反発した。しかし1-2月のマイナスをなかったことにはできないため、この状態で底入れを論ずることはまだできない。

■ 雇用人数　異なる統計の、往々にして異なる結論を、恣意性なしで単純な星取り表として考えるのがここでのポイント。雇用の絶対「数」の動向を示す図2B青線、図2D青線、そして図2Eの「雇用三羽ガラス」は、2月は季調前月比で3勝0敗で、先月の1勝2敗から一気に前進。

1月はA、Cが前月比でマイナス、B、Dがプラスとなった。プラスとなったB、Dも趨勢的にはマイナスで、消費から良いデータは完全になくなっている。Aは当社でうるう年も補正しているので、左記事のような見かけだけの改善もない。

ダイハツ、トヨタ以外の会社も生産がかなり落ち込んでいます。需要サイドでも中国は下落が止まりきっていません。

昨年9月をピークにして、そこから5ヶ月連続で下がり続けている輸出数量（図2A青線）。地震も何も関係なく趨勢的な悪化が明白となっている。速度計で勾配を見ると、完全に不況期と同じ勢いで減っている（図2H）。輸入数量の落ち込みも激しい（図2B）。デカップリングしているのは中国ではな

図3Lで名目の民間設備投資を概観すると、最終的な設備投資（GDP統計における民間企業設備、赤線）は、法人企業統計（青線）のTSMC工場建設などによる急上昇を受けて大きく上方修正されている（図2M）。しかし、工作機械受注（黄線）が底知れずの下落を続けている一方で、民間建設受注（

1月は当社のX13AS季調では、前月比+0.4%の上昇（図2B青線）。ただし、当社季調であれ、経産省季調であれ、下がった分の半戻しもできていない状況であり、昨年の好調だった軌道からの逸脱は否定できないものになった。インバウンド需要は1月も下げ足した（図4B～D）。ピーク

国内企業物価指数全体としてのリアルタイム・インフレ率は、2月は+2.6%まで到達（図2A）。グラフも踊り場を脱出したような有様である。リアルタイム速度計は10年平均をはっきり上回る（図2C）。左記事が言うような補助金一巡の影響ではなく、後述する足元の国際資源エネルギー価格の上昇が

雇用の絶対「数」の動向を示す図2B青線、図2D青線、そして図2Eの「雇用三羽ガラス」は、季調前月比で1勝2敗で、先月の2勝1敗から後退。じわりと弱くなってきた印象。

1月はA、Dが前月比でプラス、B、Cがマイナスとなった。プラスとなった2つも、12月の大きなマイナスの後の小さなプラスなので、趨勢的にはマイナスだ。独り伸びていたBもピークアウトしてきており、良いデータは完全になくなっている。

中国の1-2月は季調が難しいとは言え、このマイナスをなかったことにはできない。底入れはまた先延ばしになった。

世界販売や現代自動車の生産状況を見ると、ダイハツ、トヨタの一件がなかったとしても、1月の生産は弱含んでいた可能性が高い。

12月に多少切り返して転落を回避したように見えた輸出数量だが、1月は底割れしてしまって、改めて腰折れの現実を見せつけている（図2A青線）。単月では地震という特殊事情はあるにせよ、流れとして悪いことは否定できない。11頁で仕向地別の輸出数量を見ると、12月に突出したアメリ

図3Lで名目の民間設備投資を概観すると、工作機械受注（黄線）が底知れずの下落を続けている一方で、民間建設受注（緑線）は堅調な増加を続けており、最終的な設備投資（GDP統計における民間企業設備、赤線）は、両者の平均を取った横ばい的な推移となっている。ただし、実質では3四半