スフィンクス・レポート

生産が大幅に上昇し、当冊子のキーチャートである図2Aの予測は、逆に弱含んだ。この解釈が難しい。確かに予測以上に戻りすぎたと言うだけかも知れない。図Aは青い実績の部分がかなり上昇し、その反動の形で12-1月予測の赤線は頭打ちになっている。予測値の水準そのものが、先月から低下した

図6で言えば、第5波は谷から山まで約2ヶ月だった。足元の第6波は谷が2倍深いので、第5波のピークに並ぶまでデルタならざっくり4ヶ月かかるはずだが、オミクロンなら2ヶ月以内に新高値更新ともなり得る計算である。もちろん初期の検査・隔離対策の巧拙や人流の増減などでも線形は変わるので、単

電気機器のTOPIXウェイトがITバブル末期の2000年9月以来の20%台乗せ（第6頁）。ただし、前回は上場時価総額ベース、今回は浮動株時価総額ベースという違いがある。

9月短観でブレーキの掛かった大企業製造業の業況サイクルは、12月短観ではほぼ足踏みだった。一方、既に歴史的高水準にある国内・海外での製品需給判断DIは更に改善した。改善の中心である大企業電気機械の場合、業況サイクルも小幅ではあるが右上へシフト（改善）した。

12月10日と12月17日のFF金利予想カーブを比べると、23年3月以降の部分は12月FOMCを経てむしろ低下した。米国債のイールドカーブもより平坦化した。FRBが遅まきながらタカ派色を強める中、金融市場はその先を行っている。

今11月分では、さらに踏み込む。鉱工業生産は図A末端が継続して上昇し、図A’が示す平均伸び率も年率3.4%まで回復してきた。発電量（図B）は若干低下したが、粗鋼（図C）、セメント（図D）生産は下げ止まり、自動車（特6）は上げ足し、半導体生産（特5）は高止まりしている。輸出に加えて

日本の生活必需品セクター相対株価（第9頁）では目立たないものの、先進国全体の同セクター相対株価（第25頁）はとことん下げた後、久方ぶりに反発。海外中銀における金融正常化加速を反映。ただ、このまま本格的な反発に繋がるかは微妙なところ。

当週報9月26日号で「S&P500指数の52週騰落率も漸次、平時の水準に低下することが望ましい」と書いた。先週末の同騰落率は28.6%。金融政策が平時を志向する中、30%前後に高止まりすることには過熱感を覚える。FRBのテーパリング加速で過熱が抑制されればそれは望ましいことだ。

図B（大企業製造業）の現在位置は既に過去の好景気の終盤と変わらず、その意味ではまさに10合目にあることを示唆している。図A（全規模全産業）になるとまだ右方向に行ける余地（スラック）があり、縦方向には「思っていたより良かった」と素直に喜ぶ様子も見られる。この跛行は、最近の経済の両面